浙商證券（601878）股份有限公司蔣高振近期對歌爾股份（002241）進行研究并發布了研究報告《歌爾股份深度報告：VR系列深度之一：Pancake升級與國產VR放量驅動新成長》，本報告對歌爾股份給出買入評級，當前股價為37.62元。

歌爾股份

(資料圖片)

投資要點

VR-Pancake迭代、國產品牌放量與應用內容拓展將共同驅動VR產業新成長。22Q3季末Pico新品發布在即，后續Meta等海外巨頭亦將發布迭代升級新品，同時品牌商/運營商/內容商圍繞VR潛在新興應用持續探索完善。歌爾股份作為全球VR代工巨頭，有望充分享受行業紅利與革新升級！

重視VR-Pancake迭代帶來的供應鏈革新與消費者體驗升級！相較于傳統菲涅爾透鏡方案，Pancake方案設備輕量化/便攜性優勢顯著。作為頭戴式電子設備，輕量化升級之下佩戴舒適性將顯著提升消費者體驗感。Pancake方案及顯示升級/眼球追蹤等硬件增量創新將顯著帶動單臺設備ASP及代工價格上行，成為供應鏈廠商經營成長新驅動。

重視國產VR品牌放量+出海趨勢，有望驅動公司新成長極！22H2Pico等新品發布在即，我們認為國產VR品牌廠商與渠道商均有望采取更積極的海內外營銷及補貼策略，同時將圍繞賽事/電商直播等打造除游戲/影視/社交之外的潛在應用新場景，推動國產VR放量優于預期，接續海外品牌成為VR市場銷量核心驅動力。

盈利預測與估值

我們認為Pancake等硬件迭代升級+國產VR放量有望驅動公司新成長，預計公司2022-2024營收分別為1121.89/1375.49/1694.82億元，同比增長43.61%/22.61%/23.22%；實現歸母凈利潤50.53/65.06/81.45億元，同比增長18.20%/28.74%/25.20%。2023年給予公司整體30X估值，對應市值1951.50億元。

風險提示

VR需求不及預期；上游缺料緩解不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券陳海進研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.3%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利59.04億，根據現價換算的預測PE為22.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級12家；過去90天內機構目標均價為48.04。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，歌爾股份行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)