(相關(guān)資料圖)

陽光諾和2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.8億元(+37.1%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.6億元(+47.6%)，雖然四季度受疫情影響增速放緩，全年業(yè)績繼續(xù)保持快速增長。盈利水平方面，2022年綜合毛利率為55.5%，同比+2.1pct，凈利率為23.4%，同比+1.3pct，持續(xù)迭代的研發(fā)服務(wù)能力使得盈利水平得到進(jìn)一步提升。

具備“臨床前+臨床”綜合CRO服務(wù)能力，競爭力凸顯。臨床前方面，藥學(xué)研究服務(wù)2022年同比快速增長58.66%，主要驅(qū)動(dòng)力來自于：1、仿制藥CRO業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，持續(xù)深耕優(yōu)勢領(lǐng)域;2、創(chuàng)新能力突出，業(yè)務(wù)范圍拓展至創(chuàng)新藥CRO，如自研產(chǎn)品STC007已獲批臨床試驗(yàn)許可。臨床方面，受疫情影響臨床項(xiàng)目進(jìn)度放緩，臨床試驗(yàn)和生物分析業(yè)務(wù)2022年同比增長9.4%。我們認(rèn)為，未來疫情擾動(dòng)因素減小，臨床前訂單向下導(dǎo)流至臨床業(yè)務(wù)，公司在CRO一站式綜合能力的潛能將加速釋放。

儲備訂單豐厚，完成CRO+CDMO布局后訂單延續(xù)性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2022年新簽訂單11.02億元(+18.62%)，累計(jì)存量訂單19.94億元(+27.17%);部分技術(shù)開發(fā)和轉(zhuǎn)讓合同未完成全部交付，待履行金額1.44億元。此外，公司擬收購朗研生命，與公司原有的CRO業(yè)務(wù)形成有效互補(bǔ)，形成CRO+CDMO的一體化布局。我們認(rèn)為，業(yè)務(wù)協(xié)同下將增強(qiáng)客戶粘性，提升訂單延續(xù)性，未來成長潛力十足。

研發(fā)投入繼續(xù)加強(qiáng)，推動(dòng)自研產(chǎn)品的快速獲批落地。公司2022年研發(fā)費(fèi)用8969萬元(+88.51%)，研發(fā)費(fèi)用率13.26%，持續(xù)保持行業(yè)內(nèi)較高水平。研發(fā)費(fèi)用主要用于：1、自研創(chuàng)新藥、改良型新藥、特色仿制藥物;2、儲備優(yōu)質(zhì)人才和加強(qiáng)技術(shù)平臺，目前研發(fā)人員占比高達(dá)84.46%，實(shí)驗(yàn)室總面積預(yù)計(jì)達(dá)3.60萬平方米。從研發(fā)成果來看，2022年共有3項(xiàng)原料藥通過審評獲批、8項(xiàng)新藥項(xiàng)目已通過NMPA批準(zhǔn)進(jìn)入臨床試驗(yàn)、60項(xiàng)藥品申報(bào)上市注冊受理。未來，豐富的產(chǎn)品儲備可通過轉(zhuǎn)讓獲得轉(zhuǎn)讓費(fèi)且公司保留一定的長期收益份額，預(yù)計(jì)業(yè)績增量可觀。

暫不考慮并購朗研后對業(yè)績的影響，小幅上調(diào)管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用，預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為2.74元、3.85元、5.09元，原2023-2024年預(yù)測值為2.84/3.85。根據(jù)可比公司，給予公司2023年46倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為126.04元，維持“買入”評級。