*ST榮華（600311）將于3月27日被交易所摘牌，繼*ST凱樂（600260）、*ST金洲（000587）、*ST西源（600139）之后，成為今年第四只“1元退市”股。由于預期落差，加上沒有退市整理期交易安排，這意味著公司此前定格的5萬戶股東大概率會悉數被埋。

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回溯*ST榮華從市值最高點暴跌超九成的隕落之路，最值得反思的，不僅包括公司戰略、運營、管理層面與資本市場的要求是否適配，而且還包括不少進出資金的博弈策略得失。尤其在公司面值退市關口的1元線上下，曾有不少資金參與其中博取短期反彈，并帶動公司股票連續多日漲停。如今來看，當時殺入的資金，相當比例將成為公司股票轉至“老三板”的陪嫁。

這種博弈并非只體現在*ST榮華孤例身上。今年2月到3月上旬，無論是*ST紫晶、*ST澤達等重大風險公司，還是*ST吉艾（300309）、*ST新海（002089）等被市場認定為瀕臨退市公司，都曾在1元線下方遭遇多路資金的博弈，并且不少案例中，短期入場資金合力將相關公司股價拉抬至1元上方，不少個股甚至走出翻倍行情。截至目前，依然可以看出資金參與部分退市公司1元線博弈的跡象。

為何總有資金樂于在公司面值退市窗口期的1元線處火中取栗呢？從某種意義上說，這可以視為此前暫停上市前突擊入股以期博取超額收益的衍生版本。

多年前，A股市場殼價值曾一度飆至十億元以上，以徐翔等代表的部分玩家，采取在暫停上市前突擊買入，寄望于公司能夠在暫停上市期間實現重組，最終恢復上市，實現烏雞變鳳凰的方式，在高風險中搏擊高回報。

當下這種博弈方式已經面臨新的市場環境。一方面，暫停上市環節已經取消；另一方面，越來越多的公司還未等到年報成績單正式宣判，就已提前來到面值退市的雷區，出現“退市觸點”前置化的新趨向。

提前鎖定面值退市，折射出市場化力量。同時，對于一些踩在1元懸崖邊的*ST股票來說，如何穩住股價進行護盤則成為公司工作的重中之重，也確有部分公司祭出增持等運作。這些都為資金博弈“1元線”提供了土壤。加之ST大集（000564）等個別案例最終跳出了面值退市的命運，部分資金刀尖舔血，炒低炒差的思維慣性水到渠成。

但綜合來看，面值退市窗口“1元線”博弈資金得不償失。無論從面值退市第一股中弘股份來看，還是從近些年來逐漸常態化的面值退市股票群體來看，財務造假、違規擔保、資金占用、治理亂象等往往是穿插其間，且面值退市的公司面臨1元線“生死劫”后，截至目前，尚無再見曙光的先例。

得不償失的論據支撐，主要基于兩點變化。

一方面來自市場端。在A股注冊制改革的推進過程中，市場只進不出的局面被打破，退市上市公司數量保持高速增長。精準打擊“空殼僵尸”和“害群之馬”后，A股退市“常態化”成大勢所趨。殼價值縮水之下，博弈沒有基本面支撐的1元線，無異于舍本逐末。

另一方面來自于監管側。一個可見的趨勢是，交易所對于風險警示股票進行越來越嚴格的重點監控，今年被點名的公司至少包括*ST澤達、*ST紫晶、*ST瑞德（600666）等多家。參與其間的炒作資金，既會加劇市場波動，又容易誤導投資者決策，同時影響交易秩序，從嚴監管之下，不排除專項核查、上報涉嫌違法違規案件線索等可能。

高質量發展明燈高懸，注冊制改革一往無前。此前善于投機套利的“聰明資金”，也需提防聰明反被聰明誤的尷尬。