中泰證券（600918）股份有限公司何俊藝,劉欣暢,毛玄近期對玲瓏輪胎（601966）進行研究并發(fā)布了研究報告《格局轉(zhuǎn)變重構(gòu)供應(yīng)鏈，產(chǎn)能擴張加速配套》，本報告對玲瓏輪胎給出買入評級，當(dāng)前股價為20.16元。

(資料圖)

玲瓏輪胎

前言：基于空間格局與成長路徑二維標(biāo)準(zhǔn)篩選出汽車輪胎賽道。空間：25年國內(nèi)超3800億，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，國內(nèi)落后產(chǎn)能出清疊加國際頭部企業(yè)份額下滑。成長路徑：1)價維度：消費屬性驅(qū)動輪胎升級帶動單車價值量提升(2170-2590)；2)量維度：客戶拓展，綁定強勢自主&新勢力。

公司概況：國內(nèi)配套第一，“7+5”戰(zhàn)略奠定國際競爭優(yōu)勢。公司是國內(nèi)最大的OE原配輪胎企業(yè)，21年輪胎銷量達6471萬條(+2.2%)，CAGR18-21=6.6%。“7+5”戰(zhàn)略(7個國內(nèi)+5個海外生產(chǎn)基地)進一步奠定玲瓏國際競爭優(yōu)勢。

輪胎行業(yè)：大空間賽道下本土廠商全球替代加速進行。汽車輪胎屬于大空間穩(wěn)增長賽道。1)空間：當(dāng)前國內(nèi)3000億，預(yù)計25年國內(nèi)市場空間將超3800億，CAGR22-25=8%。；2)驅(qū)動：①量維度：保有量增長、產(chǎn)量復(fù)蘇驅(qū)動替換和配套市場擴張；②價維度：消費屬性帶動輪胎大尺寸化、高性能化、品牌化，帶動單價提升；3)格局：競爭分散，國內(nèi)落后產(chǎn)能出清疊加國際龍頭企業(yè)份額下滑，本土廠商全球替代加速進行。

推薦邏輯：整車格局轉(zhuǎn)變加速公司中高端車型配套從而提升品牌價值，打開后市場盈利空間。邏輯1，典型的乘用車輪胎企業(yè)成長邏輯，前裝打品牌帶動后裝；整車格局轉(zhuǎn)變重構(gòu)供應(yīng)鏈(自主品牌市占率兩年提升13pct)，疊加電動化帶來新產(chǎn)能，公司基于配套基礎(chǔ)優(yōu)勢切入中高端車型增量客戶，較高的乘用車前裝配套占比體現(xiàn)更好的品牌價值，從而帶動市場空間更大的(3-4x)后裝替換市場的份額提升；邏輯2，產(chǎn)能擴張(塞爾維亞&吉林)。國內(nèi)格局出清，國際龍頭份額下滑，公司塞爾維亞&吉林工廠產(chǎn)能釋放搶占市場；邏輯3，成本改善。原材料波動向下疊加海運費高位回落，費用端修復(fù)促進盈利回升。

投資評級：預(yù)計22-24年公司營收192.6/233.5/278.5億，同比+3.6/+21.3+19.3%。實現(xiàn)歸母凈利潤2.66/13.86/22.71億元，同比-66.3%/+421.4%/+63.8%，EPS為0.18/0.94/1.54元。隨著原材料波動向下及海運費逐漸回落至歷史中樞，同時公司海外產(chǎn)能逐漸釋放，公司于2022年被成本端因素壓制的盈利能力將進一步釋放。以截至2023年3月28日收盤價計算，公司當(dāng)前市值為298.7億元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為112.3X、21.6X、13.15X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：橡膠、炭黑等原材料價格波動風(fēng)險、新建產(chǎn)能建設(shè)進度不及預(yù)期、下游輪胎應(yīng)用需求不及預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦的不確定性、品牌塑造不及預(yù)期、盈利修復(fù)不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東莞證券盧立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為56.19%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為17.84。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為26.7。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，玲瓏輪胎行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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