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東吳證券股份有限公司王紫敬,王世杰近期對東土科技（300353）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鑄魂系列一：國產(chǎn)嵌入式實(shí)時(shí)OS龍頭，下游行業(yè)多點(diǎn)開花》，本報(bào)告對東土科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為14.85元。

東土科技

投資要點(diǎn)

嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)廣泛用于核心工業(yè)設(shè)備中，國產(chǎn)化需求迫切：嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)常用于汽車、機(jī)器人、軍工裝備、半導(dǎo)體設(shè)備等核心工業(yè)設(shè)備中。其對實(shí)時(shí)性、穩(wěn)定性要求很高，是核心工業(yè)設(shè)備能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)的“靈魂”。中國的嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)市場被VxWorks、QNX等海外公司產(chǎn)品壟斷，一些基于國外內(nèi)核發(fā)展起來的產(chǎn)品尚不足以實(shí)現(xiàn)完全自主可控。一旦嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)被黑客入侵，工業(yè)設(shè)備，軍工裝備將面臨癱瘓，威脅工業(yè)甚至國家安全。因此，嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)需要盡快國產(chǎn)化。

東土科技是國產(chǎn)嵌入式實(shí)時(shí)OS龍頭，國產(chǎn)化打開百億市場空間：東土科技做工業(yè)交換機(jī)起家，通過多次并購布局多個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)節(jié)。2017年，公司收購北京科銀京成100%股權(quán)，依托其核心產(chǎn)品“道”操作系統(tǒng)，成為國產(chǎn)嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)龍頭。公司將“道”操作系統(tǒng)技術(shù)與自有工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相融合，推出民用版嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)“Intewell”，進(jìn)入民用市場。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)市場規(guī)模約為152億元，國產(chǎn)化趨勢助力公司打開市場空間。2022年H1公司操作系統(tǒng)及工業(yè)軟件業(yè)務(wù)營收0.24億元，同比增長215%，新增訂單0.9億元，同比增長357%，

東土科技嵌入式實(shí)時(shí)OS性能、自主性和市場拓展全面領(lǐng)先：技術(shù)方面：“道”操作系統(tǒng)由“兩彈一星功勛獎(jiǎng)?wù)隆鲍@得者朱光亞之子研發(fā)，具備微秒級響應(yīng)時(shí)間，在功能、性能上可以替代VxWorks操作系統(tǒng)。民用產(chǎn)品“Intewell”與“道”一脈相承。自主性方面：基于“道”操作系統(tǒng)的Intewell操作系統(tǒng)代碼自主性高，通過了工信部電子五所的測試，內(nèi)核及部分關(guān)鍵代碼自主率100%。市場方面：“道”是國內(nèi)唯一全面覆蓋航空、艦船、兵器等各領(lǐng)域在役、在研重要裝備的嵌入式操作系統(tǒng)及開發(fā)工具供應(yīng)商。公司Intewell操作系統(tǒng)積極布局民用市場，是國內(nèi)唯一在工業(yè)控制、工業(yè)機(jī)器人、工業(yè)網(wǎng)絡(luò)、飛機(jī)、汽車等領(lǐng)域均有應(yīng)用的工業(yè)級網(wǎng)絡(luò)操作系統(tǒng)。公司已經(jīng)與中汽創(chuàng)智科技、廣州數(shù)控達(dá)成合作，并積極布局半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域。

盈利預(yù)測與投資評級：嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)是工業(yè)“卡脖子”的核心環(huán)節(jié)，國產(chǎn)化需求有望快速提升。公司嵌入式實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)代碼自主率100%，產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，正快速從裝備領(lǐng)域向汽車、機(jī)器人、機(jī)床、半導(dǎo)體等商業(yè)市場切入。我們認(rèn)為公司是稀缺的國產(chǎn)嵌入式操作系統(tǒng)龍頭，有望迎來加速增長，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤為0.24/1.08/1.76億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東土科技行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)0.5星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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