開源證券股份有限公司羅通近期對江化微（603078）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：業(yè)績同比高增，G5產(chǎn)能釋放，成長動力充足》，本報告對江化微給出買入評級，當(dāng)前股價為25.26元。

江化微

2022全年業(yè)績大幅增長，維持“買入”評級

(資料圖)

2023年4月9日，公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收9.39億元，同比+18.56%；歸母凈利潤1.06億元，同比+87.19%；扣非凈利潤1.00億元，同比+87.62%；毛利率27.75%，同比+5.6pcts。計算得2022Q4實現(xiàn)營收2.44億元，同比-3.32%，環(huán)比+8.61%；歸母凈利潤0.24億元，同比-16.60%，環(huán)比+17.85%；扣非凈利潤0.22億元，同比-15.80%，環(huán)比+12.81%；毛利率29.08%，同比+0.49pcts，環(huán)比+1.71pcts。受半導(dǎo)體周期下行影響，我們下調(diào)2023-2024年業(yè)績預(yù)測并新增2025年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為1.58(-0.81)/2.65(-0.94)/3.81億元，對應(yīng)EPS為0.53(-0.41)/0.89(-0.52)/1.28元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為47.2/28.1/19.6公司產(chǎn)能逐步釋放，成長動力充足，維持“買入”評級。

超凈高純試劑及光刻膠配套試劑高速成長，G5產(chǎn)能釋放構(gòu)建核心競爭力

分產(chǎn)品看，2022年公司得益于超凈高純試劑產(chǎn)品的完善布局以及長期積累的技術(shù)優(yōu)勢，公司超凈高純試劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.28億元，同比+27.36%；毛利率28.52%，同比+5.76pcts。2022年，公司8-12英寸的半導(dǎo)體產(chǎn)品銷售額達(dá)1.35億元，硫酸、過氧化氫、硝酸、二氧化硅蝕刻液、硅腐蝕液、鋁腐蝕液等多種產(chǎn)品進(jìn)入如士蘭集科、集昕、華潤微、TCL中環(huán)（002129）、紹興中芯、中欣晶圓、西安奕斯偉等客戶；另外，公司二劑型銅酸的成功自研，拓寬了公司高端半導(dǎo)體、新型平板顯示賽道，公司超凈高純試劑業(yè)務(wù)的銷售收入和盈利水平有望進(jìn)一步提升。公司光刻膠配套試劑業(yè)務(wù)受益于客戶結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化調(diào)整，半導(dǎo)體和平板顯示客戶占比進(jìn)一步提高，實現(xiàn)收入2.93億元，同比+5.11%；毛利率26.57%，同比+4.1pcts。2022年公司功能性化學(xué)品銷售額為5.34億元，毛利率為29.01%，同比+5.3pcts。另外，公司新開發(fā)銅制程剝離液的成功量產(chǎn)以及A1正膠成功通過客戶測試實現(xiàn)銷售，有望幫助公司進(jìn)一步搶占市場，擴(kuò)大產(chǎn)品市場占有率，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。公司有望真正實現(xiàn)最高等級濕電子化學(xué)品國產(chǎn)化替代，構(gòu)筑核心競爭力。隨著G5級產(chǎn)能釋放，公司產(chǎn)品將切入邏輯和存儲芯片客戶，成長潛力十足。

風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財信證券周策研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.94%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.64億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為29.89。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，江化微行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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